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[經濟學前沿] 新宏觀連載三十一 | 新宏觀之貨幣循環:流動性短周期 [分享]

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張二寅 發表于 2020-8-27 15:14:52 |只看作者 |倒序

文/張二寅

編者按:經濟周期、經濟增長、系統穩定性是經濟學研究的核心,解決經濟周期是經濟學家的使命所在;在令人失望的經濟世界中,我們需要反思經濟流派的是非得失,呼喚經濟學革命。本文連載的是第五章(新宏觀之貨幣循環)的第二節,讓我們一起閱讀!


第二節 貨幣政策通過調整月度GDP公式形成流動性短周期


一、貨幣政策調整M、S、D


1. 量寬、再貸款為增加M→∞。


2014年8月美國基礎貨幣為4.075萬億,對比2000年基礎貨幣5840億,激增6倍。


增加基礎貨幣,央行相應債務增加,該債務定義為基礎債務,以區別于商業銀行創造的衍生債務。


2. 降準則是使D→0。


2014年11月美國商業銀行存款余額為103327億美元,法定存款準備金余額為818.92億美元,商業銀行準備金率平均為:818.92/103327=0.79%,遠低于同時期新興經濟體——中國的法定準備金率,這表明隨著市場化的加深,法定準備金率趨勢性下降。


3. 降息在于使S→0。


老牌市場國家的儲蓄率低下,而新興經濟體的儲蓄率居高不下,原因在于,新興經濟體屬于順差拉動時期,而老牌經濟體不得不依靠債務拉動,需要不斷地刺激消費與投資。


上述貨幣政策調整了M、S、D使月度GDP公式=M*(1一S*D)^(N一1)增加,從而讓流動性短周期從零點急劇上升,然后再逐月衰減,形成鋸齒波狀的流動性短周期。


這種由于貨幣流量的衰竭而導致的周期,稱之為流動性短周期,其長度與基欽周期相吻合。傳統上將基欽周期解釋為存貨周期,但不同行業的存貨變化不會具有一致性。


二、流動性短周期長度


中國近年來的儲蓄率約為20%,平均法定準備金率約為15%,中國金融四十人論壇高級研究員、中國社科院世界經濟與政治研究所全球宏觀經濟研究室原主任張斌的實證結果:中國經濟過去十多年的運行中存在顯著的、歷時平均40個月的經濟短周期現象。即S=0.2,D=0.15,則第一個月GDP=M*(1-S*D)^(N-1)=M,而第40個月GDP=0.2957M,也就是說,原有貨幣政策不變,40個月的衰減70%觸及到經濟管理當局底線而寬松。此情形適于順差拉動的市場后發經濟體,由于其儲蓄率與法定準備金率均較高,故短周期長度較短。


美國的大型金融機構的法定準備金率約為10%,根據庫茲涅茨的實證結果,平均儲蓄率也約為10%,而美國于1907年、1920-21年、1929-33年、1937-38年、1948-49年、1957-58年、1969-70年、1974-75年、1980-82年、1990-91年、2000年、2007-08年多次發生經濟危機,其間隔平均為10年。即S=0.1,D=0.1,則第一個月GDP=M*(1-S*D)^(N-1)=M,而第120個月GDP=0.2994M,也就是說,原有貨幣政策不變,120個月的衰減70%觸及到經濟管理當局底線而寬松。此情形適于債務拉動的市場先發經濟體,由于其儲蓄率與法定準備金率均較低,故短周期長度較長。


三、擠兌危機


如果貨幣當局放任超額準備金逐漸趨于零導致的流動性喪失,勢必引起儲戶的恐慌。這就是銀行的明斯基時刻。


據百度百科,美國在1873年、1884年、1890年、1893年、1907年都發生過由于擠兌造成銀行大規模倒閉的金融危機。尤其是在1893年的危機中,美國有超過500家銀行相繼倒閉,很多人的畢生積蓄一夜之間付諸東流。儲戶們問,抵押品哪去了?首先是由于消費不足,產能與庫存被廠商去掉了;其次是在明斯基時刻,購買力消失,資本品價格趨零。為了避免擠兌的發生,必須限制存款的大規模的單向流動,尤其是防止定期存款劇變為活期存款,同時盡量減少存款流出,增加存款流入。

為什么儲戶能自由存?因為存取雙向。即儲戶的存款已經變成貸款而貸出,在貸款戶借舊還新模式下,只能有賴于后來儲戶的存款,因此,是存款創造了貸款。孫國峰的貸款創造存款新論則只是適用于央行創造基礎貨幣,而商業銀行是無法創造基礎貨幣的,它只是基礎貨幣的借貸中介。正是儲戶取款有依賴后續儲蓄,因此,當儲蓄率下降時,商業銀行會出現流動性危機。2018年3月24日,工商銀行董事長易會滿在“中國發展高層論壇2018”經濟峰會上表示,應該高度重視居民儲蓄率問題,防止居民儲蓄率過快下降引發的經濟金融風險及連鎖效應。


銀行的利潤為貸款利息與存款利息之差,它忽視了貸款人抵押品、庫存市值暴跌,資產負債表型崩潰的可能,即明斯基時刻,而明斯基時刻由市場的內在不穩定決定的,作為經濟的統治者,銀行不應忽視該時刻。


謝德仁在《論商業銀行現金流量表的重構》指出:銀行現金流量表中將存貸差視為經營活動,掩蓋了銀行經營活動的龐氏性質,實際的經營活動應為貸款的發放與回收之差。


戴蒙德——迪布維格銀行擠兌模型,即DD模型沒有發現龐大的儲蓄存款存量不是一日形成的,而是微小的流量日積月累;定期存款也會發生銀行擠兌,只要它們同時流出存款行。


(未完待續,更多精彩敬請期待。


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三重蟲 發表于 2020-8-27 20:35:22 |只看作者
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GMT+8, 2020-9-8 03:38
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